投資要點
事件：2024 年12 月17 日，公司發布《關于上調回購股份價格上限至2.62 元/股》的公告，將股份回購價格上限由1.89 元/股上調為2.62 元/股（即：本次上調方案董事會決議前30 個交易日公司股票均價1.75 元的150%）。
上調回購價格上限，長期投資價值凸顯。本次上調回購價格上限，積極響應了國家維護資本市場穩定、強化上市公司價值管理工作精神，充分體現出公司長期投資價值。根據公告，按上調后的回購股份價格上限2.62 元/股進行測算，預計仍需要回購數量約1.03 億股至2.94 億股，累計回購數量約3.07 億股至4.98 億股，回購股份比例占公司總股本約1.38%至2.24%。
夯實煤炭主業，深化煤電布局。公司于2024 年8 月發布《發行股份購買資產預案》，擬以發行價1.29 元/股，交易對價不超過3.5 億元購買天悅煤業資產。天悅煤業產能為60 萬噸/年，保有儲量389 萬噸，主產高品質焦煤，屬于市場緊缺煤種，收購完成后預計每年可增加凈利潤1.6 億元以上。同時，海則灘煤礦作為公司全面實現煤電一體化目標的重點項目，將于2026Q2 實現第一個工作面投產，當年產煤300 萬噸。2027 年投產后，當年產煤可達1000 萬噸，按2023 年市場平均煤價初步測算，可新增凈利潤約44 億元，投資回報率達50%以上。項目投產后，公司煤電業務有望深化，業績或將實現大幅提升。
首筆銀團貸款下放，融資功能有望全面恢復。根據《關于公司所屬陜西億華礦業開發有限公司暨海則灘煤礦項目50 億元銀團貸款授信審批通過》公告，浦發銀行作為銀團牽頭行，將為公司所屬煤礦提供總規模不超過50 億元銀團貸款。截至12月2 日，公司已取得首筆5 億元、期限3 年的銀團貸款投放。此次獲得銀團資金貸款，標志著山西省委、省政府支持公司發展的系列措施逐步落地，公司信用進一步修復，融資功能將全面恢復，促進公司提升長期價值，推動公司可持續、高質量發展
盈利預測與投資評級：隨著公司重點項目穩步推進，公司業績有望實現逐年提升。
我們預計公司2024-2026 年合計收入分別為306/324/359 億元，歸母凈利潤分別為19/22/30 億元，維持公司“買入”評級。
風險提示：1）煤炭價格超預期下行；2）電力價格超預期下行；3）基建固定資產投資資金使用不及預期。
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